10月28日晚间，人形机器人企业宇树科技交出了在A股上市后的首份财报，业绩喜忧参半：一边是收入的高速增长，另一边是扣非利润的同比下滑。这份财报不仅是宇树一家公司的成绩单，也折射出整个人形机器人行业在2026年下半年进入商业化攻坚期的真实处境。
财报核心数据：收入大涨，扣非利润下滑
财报显示，宇树科技前三季度实现营业收入18.17亿元，同比增长55.71%；归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%；但扣非后归母净利润为3.49亿元，同比下降18.78%。
单看第三季度，宇树当季实现营收6.65亿元，同比增长69.93%，创下今年三个季度以来的新高；归母净利润1.13亿元，同比下降17.37%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比下降17.42%。与往季数据对比，第三季度利润虽然仍同比下降，但降幅已经收窄，而单季度收入维持迅猛增长，整体表现并不逊色。
归母净利润同比大增，主要系去年同期低基数效应所致。2025年上半年，宇树在筹备上市前扩大了员工持股平台上海宇翼的注册资本规模，这部分股份用于员工股权激励和库存股激励。由于员工激励定价一般远低于融资价或IPO定价，两者差额需以公司账面损益的方式计入，由此形成了去年同期账面利润的洼地。
为什么利润跟不上收入：降价竞争与数采降温
宇树扣非利润下滑的背后，是整个行业的共同压力。2026年下半年，不少具身智能企业在完成大额融资后，主动下调产品价格以加速市场渗透，行业利润空间因本体端价格竞争被挤压，并向零部件上游转移。
与此同时，人形机器人数采中心的需求出现减弱。2026年8月，北京首钢园首个数采中心在运行不足18个月后宣布停运，协作机器人品牌睿尔曼撤出全部设备，成为数采行业的标志性事件。此后，多个数采中心被曝闲置，部分具身智能企业被曝谋求转型。行业消息显示，今年下半年机器人代理数采的降价幅度普遍在50%以上，数采报价下滑直接导致本体或机械臂的需求较去年显著减少。
浙商证券近期研报指出，今年以来人形机器人本体进入加速放量期，但本体厂商受降价竞争、高研发及商业化投入制约，收入增长尚未充分转化为利润；本体放量令上游核心零部件需求增长，上游价格相对坚挺，但下游竞争略有恶化，行业毛利主要停留在上游环节。宇树虽然广泛采用自研模组的方式降低外部零部件价值占比，但仍受到行业降价的影响，利润出现一定程度下滑。
研发投入翻倍：押注物理AI与大脑
财报中另一个值得关注的信号，是宇树研发投入的大幅增长。前三季度，宇树研发投入合计约2.63亿元，同比增长191.48%；第三季度研发投入约1.27亿元，同比增长249.58%。公司解释称，开支增加主要系持续加大具身智能领域研发投入，尤其是具身大模型研发与算力投入，以及扩充研发团队、持续开展新产品研发所致。
这一投入方向与创始人王兴兴此前的表述一致。10月22日，在杭州举办的2026年世界物理AI大会暨宇树合作伙伴生态大会上，王兴兴披露，公司的研发重心已不再只围绕电机、减速器、控制器和整机运动控制做迭代，而是把资源同步压向大脑与物理AI系统。
活动当日，王兴兴发布了旗下物理AI模型“物理AI机器人自进化V1.0”。这套系统的逻辑是：由人设定规则与工具集，AI自主检索前沿论文、编写机器人控制代码，先在仿真环境中训练验证，再下发到实体机器人做真机测试，测试结果由模型自主打分并反馈，形成“AI自主研发—仿真训练—真实测试—反馈迭代”的闭环，逐步替代传统人工调试路径。这一训练手段与目前前沿AI大模型采用的自我递归进化训练路径类似。
此外，宇树同步推进世界动作模型与相对传统的视觉-语言-动作架构，并在2025年9月和2026年1月先后对相关模型进行了开源。王兴兴判断，当前大模型已较好地解决规划与导航问题，但具身智能迈过临界点的关键瓶颈，是模型输入输出与真实物理世界的交互对齐，例如传感器误差、执行器偏差、陌生物体抓取成功率等，而这正是宇树研发攻关的主要方向。
影响与展望：利润弹性让位于场景突破
就宇树当前的市值和行业定位而言，近二十亿元的收入和数亿元的利润本身参考价值有限。投资者真正关注的是，宇树能否持续作为行业的定义者，用高研发强度和资本开支实现机器人场景力和泛化力的突破。
宇树招股书显示，公司半数募集资金拟投向“智能机器人模型研发项目”，投资方向涵盖具身大模型、世界动作模型与视觉-语言-动作双线架构、算力集群及高质量数据采集体系建设。从三季度快速增长的研发投入来看，宇树的研发强度未来可能会继续抬升。
在可预见的未来，大模型训练、算力开支与场景实训的持续投入，会限制宇树报表利润的弹性。资本市场也会持续关注，宇树是否能引领人形机器人行业，跨过属于自己的“GPT时刻”。对整个行业而言，宇树这份首份财报传递的信号很明确：放量已经开始，但盈利仍需等待技术与场景的双重突破。