据路透社10月19日报道，标普全球（S&P Global）估计，美国超大规模云服务商可能存在大量未披露的AI相关债务，主要源于其对数据中心建设或中小型AI企业的隐性担保安排。这一警告，将AI基建融资的可持续性推上了风口浪尖。
事件详情：看不见的债务
标普全球数字基础设施主管马克·哈比卜（Mark Habib）近日在伦敦一场会议上表示，超大规模云服务商（hyperscalers）评级面临的最大风险，仍然是预期利润能否兑现。他特别点名了所谓的”相互关联的融资结构”：超大规模云服务商实际上在为庞大的数据中心建设项目或规模较小的AI公司提供担保。
哈比卜直言：”几乎可以肯定，市场上还有更多我们没有看到的（债务）。”他进一步解释：”如果未予报告，那么它就不属于超大规模云服务商公开信息的一部分。而如果我们无法掌握相关情况，那么我们就无法对此类交易进行评级。”
换句话说，巨头们财报上披露的数字，可能只是AI军备竞赛真实成本的冰山一角。
7万亿美元的支出计划
标普预计，美国六大超大规模云服务商——亚马逊、微软、Alphabet、甲骨文、Meta和SpaceX——在2025年至2030年期间，将在数据中心及其他AI相关资本支出上投入超过7万亿美元，并且至少在明年之前其自由现金流都将为负值。
哈比卜坦言，目前尚无法估计循环融资可能会给企业资产负债表增加多少额外债务，但标普正试图从总体上采取一种”全面”的视角来审视。
科技咨询公司Gartner上周发布的报告描绘了一幅更严峻的图景：到2030年，80%的新云公司将”停止独立运营”，原因是资本支出速度与AI预期回报之间存在数万亿美元的鸿沟。Gartner测算，AI数据中心所有者需要在2030年底前产生8.5万亿美元的收入，才能覆盖成本并产生健康的投资回报，但消费者和企业在AI服务上的开支”最多达到3.6万亿美元”。”当下的AI基础设施投资趋势可能使超过4万亿美元的资产价值在2032年前面临减值风险。”
市场已经用脚投票
近几周来，由于市场担忧其过大的借贷规模，由AI基础设施供应商以及获英伟达支持的CoreWeave等所谓”新云”公司发行的债券价格已跌至承压水平。
据《金融时报》16日报道，AI芯片巨头英伟达已向众多新云和AI初创企业投资数百亿美元，但其自身市值在过去一周蒸发了约2700亿美元；CoreWeave发行的债券已跌破80美分/美元，上周四收益率接近15%，该公司股价上周下跌17%，竞争对手Nebius下跌18%。
评级机构并非毫无动作：今年7月，出于对甲骨文AI支出及其”盈利路径不确定”的担忧，标普已将其评级下调至投资级的最低档BBB-。
影响与展望
当被问及近期AI基建相关债券抛售是否意味着投资者认为风险高于评级所显示的水平时，哈比卜回应：”就目前而言，我们不认为存在重大脱节，以至于需要我们在现阶段立刻调整评级。”他强调，标普的评分着眼于更长期的视角。
但他同时划出红线：如果当前的资金支出规模明显不再具有可持续性，这一看法就可能会改变，”这可能源于多种驱动因素，比如（AI公司）投资规模的进一步增加，或者市场认为围绕营收展开的竞争正变得过于激烈。”
这场风波有三重启示：其一，AI算力竞赛的真实账单可能远超公开数字，”隐性担保”意味着风险会从表外传导回巨头资产负债表；其二，债券市场的定价正走在股票市场前面，CoreWeave债券跌破80美分是比股价更诚实的信号；其三，IMF上周同样警告AI股回调可能威胁全球金融稳定（本站10月14日已报道）——当评级机构、市场定价与宏观机构同时亮起黄灯，AI基建的”烧钱换增长”模式，正迎来第一次真正的压力测试。