导语
当地时间 8 月 26 日美股盘后，英伟达公布 2027 财年第二财季业绩：季度营收 962.21 亿美元，同比增长 106%，创两年来最快增速；数据中心业务收入 890.23 亿美元，同比增长 117%，占总营收超过九成。财报发布后公司股价盘后一度转涨近 5%，带动全球科技股回暖——在接近千亿美元的季度体量下依然翻倍增长，AI 算力的景气度再一次被数据确认。
核心数字：全线超预期
- 总营收：962.21 亿美元，同比 +106%，高于市场预期；净利润 596.88 亿美元，同比 +126%；调整后每股收益 2.22 美元，同样超预期。
- 数据中心：收入 890.23 亿美元，同比 +117%，其中超大规模云客户贡献 487.1 亿美元，显示头部云厂商仍在持续加码。
- 三季度指引：营收约 1080 亿美元（上下浮动 2%），高于市场预期的约 1051.5 亿美元——这意味着英伟达单季营收将首次突破 1000 亿美元大关；不过该指引未计入任何中国数据中心收入。调整后毛利率预计约 74%，较二季度的 75% 略有回落。
- 长期展望：管理层罕见给出一年期预测，预计 2028 财年营收增长约 70%，大幅高于分析师此前约 45% 的预期。
产品周期：从 Blackwell 到 Vera Rubin
财报电话会上，产品切换的节奏成为焦点。Blackwell Ultra 基础设施继续放量，超大规模云、AI 云、企业及主权客户需求全面增长；下一代 Vera Rubin 平台已进入全面量产，并开始在谷歌云、微软 Azure、甲骨文云、CoreWeave、Nebius 等平台部署。与此同时，CPU 业务释放出明确信号：Grace CPU 过去 12 个月收入已超过 50 亿美元，下一代 Vera CPU 进入全面量产，公司预计 2028 财年 CPU 业务收入同比增长一倍以上。从 GPU 到 CPU、网络再到机架级系统，英伟达的产品版图正在系统性扩张。
需求侧的消息同样重磅：亚马逊承诺大幅增加英伟达产品部署，额外采用约 200 万块 GPU。黄仁勋在电话会上表示，AI 已经到达拐点，Token 正在产生实际的生产力和收入，”现在，算力即收入”。
背景：需求、供给之外的第三个变量
这份财报最值得玩味的部分，或许不在数字本身，而在 CFO 科莱特·克雷斯透露的一组判断：全球前五大超大规模云服务商的资本开支，预计将从 2026 年的接近 8000 亿美元升至 2027 年的约 1.3 万亿美元；云产业积压订单已超过 2 万亿美元。但部分前沿 AI 公司的增长速度，已经超过其资产负债表和信用能力能够承载的程度——需求存在，能不能被融资激发出来，成为新的变量。
英伟达的应对是把自己从”卖芯片”推向”AI 基础设施平台”：此前已宣布与 Apollo、贝莱德、黑石、高盛、KKR 等机构合作，计划逐步动员超过 5000 亿美元第三方资本建设 AI 基础设施，英伟达自身最多可提供 1250 亿美元支持。摩根士丹利将这种模式称为”资产负债表即服务”，并测算到 2028 年底英伟达相关总体信用敞口可能接近 2000 亿美元。外界对”循环融资”的质疑声也随之而来，管理层的回应是：融资工具是在弥补资本形成与业务扩张之间的时间差，而非凭空创造芯片需求——这一判断，最终要由未来的算力利用率和资本回报率来验证。
展望：景气度的下半场看什么
市场对 AI 需求是否见顶的争论，被这份财报暂时压了下去：117% 的数据中心增速和 70% 的下财年指引，说明基建周期远未结束。但讨论的焦点正在迁移——从”AI 有没有需求”转向”增长还能维持多久、产品周期如何衔接、巨额资本投入能否获得持续回报”。高盛、伯恩斯坦等机构维持积极判断，逻辑仍是 Blackwell 向 Vera Rubin 切换带来的新一轮产品周期，以及算力需求从训练向推理、Agent 的结构性扩展。对产业链而言，HBM 等配套环节的强劲需求，意味着这轮景气正在向更广泛的环节传导。英伟达的下一美元收入，将越来越取决于客户的资本开支能力，而不只是它能生产多少芯片。