导语
AI 模型的训练账单，正在变成华尔街的债券说明书。英国《金融时报》10 月 16 日报道称，Anthropic 在最新一轮芯片融资中向全球资管巨头黑石集团（Blackstone）开出超过 10% 的收益率，黑石旗下基金将投资 90 亿美元买入这批债务，偿债来源是 Anthropic 未来五年的芯片租赁付款。这笔代号“北极星项目”（Project North Star）的融资总规模高达 600 亿美元，用于采购约 1.5 吉瓦由谷歌自研的张量处理单元（TPU），一旦落地，将成为迄今规模最大的芯片融资交易。
事件详情：600 亿美元“北极星项目”的构成
根据报道，这笔融资方案分为两层。优先层是约 420 亿美元由博通担保的优先债务，博通与谷歌合作开发相关芯片；次级层是约 180 亿美元的次级贷款，黑石旗下基金预计认购其中的一半、即 90 亿美元，剩余约 90 亿美元将在未来数月面向更多投资者发售，届时的收益率可能更低。
在利率方面，黑石获得的票面利率为 10%，若计入新发折价与其他费用，整体回报率还会更高。作为参照，ICE 美银 BB 级美国高收益指数显示，信用资质相近的借款人在公开债券市场上通常只需承担约 7% 的收益率。换句话说，Anthropic 为这笔芯片债务支付了明显高于公开市场水平的溢价。
报道还给出了这笔交易在债券市场上的后续路径：资金将于 2027 年全部提取到位，届时该债务可在面向机构投资者的 144A 债券市场交易。截至报道发出时，黑石拒绝置评，Anthropic 暂未回应置评请求，路透社表示无法立即独立核实上述消息。
背景分析：借贷成本四个月飙升两个百分点
这一轮融资的“肉眼可见”信号，是 Anthropic 借贷成本的快速攀升。据《金融时报》报道，仅仅四个月前，Anthropic 在一项名为“大天空项目”（Project Big Sky）的同类交易中发行了约 44 亿美元债务，利率为 8.5%。如今次级债务的票面利率升至 10% 以上，涨幅超过 1.5 个百分点，说明投资者在为 AI 基建融资时要求更高的风险溢价——放贷机构对科技企业巨额资本开支与举债行为的警惕正在加深。
这背后是 AI 实验室史无前例的算力采购竞赛。本月早些时候即有消息称，博通的华尔街银团开始筹集 600 亿美元新一轮 AI 芯片融资，支持包括 Anthropic 在内的多家公司：参与方案的银行准备就一笔 420 亿美元的 A 类高级担保债务向投资者发出邀请，而黑石牵头一笔 180 亿美元的 B 类次级债务并计划通过旗下基金承诺出资 90 亿美元——与此次“北极星项目”披露的结构完全吻合。另有研究指出，Apollo 与黑石今年第二季度曾主导一笔 350 亿美元的私人信贷交易，用于购买芯片并出租给 Anthropic，规模创下私人信贷市场纪录。
信用评级层面，KBRA 评级机构今年 6 月给予 Anthropic 比投资级低一档的评级，本次次级债务预计获得相近评级。知情人士透露，黑石向其投资合伙人表示，这笔芯片交易是投资 Anthropic 相关债务、获取高收益的难得机会；市场普遍预期 Anthropic 上市后将获得投资级评级，届时借贷成本有望大幅下降。
影响与展望：AI 债务成为市场压力测试
这笔交易的象征意义大于数字本身。正如《金融时报》所评价，当前放贷机构对科技企业巨额资本开支与举债行为愈发警惕，这项交易将成为检验市场对 AI 债务接受度的关键测试。AI 实验室的算力需求几乎没有减速迹象——台积电近日财报会上再次强调 AI 芯片需求“远超供应能力”，黄仁勋则表示订单“每天涌入”——但资本市场开始用更贵的价格为这种扩张定价。
对 Anthropic 而言，高成本债务反映了两难：一方面要在与 OpenAI、谷歌的竞争中不输算力，只能抢在 2027 年前锁定大规模 TPU 供应；另一方面，尚未上市的身份使其融资成本居高不下，只能靠“未来上市后降级借贷成本”的预期吸引投资人。黑石愿意以 10% 以上的收益率成为基石投资者，说明顶级机构仍看好 Anthropic 的信用改善路径，但“计入折价后回报更高”“其余 90 亿美元发售收益率可能更低”等细节也暗示，买卖双方都在小心翼翼地试探定价边界。
更宏观地看，私人信贷正在取代传统股权，成为 AI 基建竞赛的“弹药库”。从 Project Big Sky 的 44 亿美元，到 Apollo 与黑石的 350 亿美元，再到 Project North Star 的 600 亿美元，芯片融资的规模曲线几乎是指数级上扬。当大模型公司把算力采购打包成债券卖给华尔街，AI 竞赛的胜负手，正悄然从算法与人才，转向谁能以更低成本融到更多的钱。