10月29日，亚马逊公布2026年第三季度财报，交出了一份“喜忧参半”的成绩单：一边是云业务AWS以近五年来最快速度增长、经营利润创下历史最高利润率，另一边是总营收与每股收益双双小幅不及华尔街预期，盘后股价一度跌超7%。这份财报再次说明，在AI基建投入高峰期，即便是云业务加速，也未必能立刻换来市场的掌声。
整体成绩：营收2019亿美元，利润率创历史新高
财报显示，亚马逊第三季度净销售额为2019亿美元，同比增长12%，剔除汇率影响后增长13%，上年同期为1802亿美元。不过，这一数字略低于市场预期的2023.1亿美元，缺口约3.7亿美元，幅度仅0.18%。
盈利端同样呈现分化。第三季度经营利润从上年同期的174亿美元大幅增至281亿美元，同比增长61%，经营利润率达到13.9%，为公司历史最高水平。但净利润从上年同期的212亿美元降至207亿美元，摊薄后每股收益为1.89美元，低于预期的1.96美元，也低于上年同期的1.95美元。
净利润下滑并非经营恶化所致。亚马逊在财报中解释，上年同期非经营收入中包含一笔95亿美元的税前收益，来自对Anthropic的投资，而本季度非经营项目转为净支出。剔除这一基数效应，核心经营业务的盈利能力实际上在明显改善。
AWS：近五年来最快增速，成财报最大亮点
AWS是本季度最无争议的亮点。第三季度AWS净销售额达460亿美元，同比增长39.3%，不仅高于市场预期的452.9亿美元，也创下近五年来最快增速，年化收入规模达到1840亿美元。这一增速较上一季度的约37%进一步加快，延续了连续第六个季度的加速态势。
AWS经营利润从上年同期的114亿美元增至178亿美元，经营利润率达38.7%。AWS贡献了亚马逊当季经营利润的约六成，继续扮演集团利润引擎的角色。财报电话会上披露，AWS积压订单已达5780亿美元，同比实现三位数增长，为未来收入提供了较强的可见性。
首席执行官安迪·贾西（Andy Jassy）表示，AWS明年乃至2028年有望保持40%以上的增速。这一表态与AWS本季度的加速表现相互印证，也说明AI算力需求仍在持续拉动云业务。
电商与广告：Prime Day移期拖累，广告不及预期
与云业务的强势形成对比，电商与广告业务的表现相对平淡。北美分部销售额同比增长6%至1129亿美元；国际分部销售额为431亿美元，剔除汇率影响后增长8%。
在线商店销售额仅增长2%至685亿美元，亚马逊将此归因于今年Prime Day大促在多数主要市场移至第二季度，而去年则全部落在第三季度，比较基数因此被抬高。第三方卖家服务收入增长9%至465亿美元，表现相对稳健。
广告业务收入为196.4亿美元，同比增长11%，但低于市场预期的208.2亿美元，增速也较上年同期的22%明显放缓。Prime Day移期同样对广告收入造成了压制。整体看，电商与广告的疲软，是总营收小幅不及预期的主要原因。
2200亿美元资本开支：现金流转负引发担忧
财报中最令市场警惕的部分是资本开支与现金流。第三季度，亚马逊在物业与设备上的支出超过773亿美元，远高于市场预期的587亿美元；公司同时维持全年资本开支2200亿美元的预期，支出主要投向AI与云基础设施。
巨额投入直接冲击了现金流：过去12个月经营现金流为1683亿美元，同比增长29%，但过去12个月自由现金流转为负424亿美元，而上年同期为正148亿美元。自由现金流的恶化，成为盘后股价下跌的重要推手，也折射出市场对AI基建投入回报周期的焦虑。
不过，从经营层面看，亚马逊的投入并非没有回报：AWS增速加快、经营利润率创历史新高，说明新增产能正在转化为收入与利润。问题在于，投入的速度与规模是否超出了市场愿意等待的节奏。
四季度指引与市场反应：中值低于预期
对于第四季度，亚马逊预计净销售额在2400亿至2470亿美元之间，同比增长12%至16%；经营利润预计在285亿至335亿美元之间，高于2025年第四季度的250亿美元。但四季度营收指引的中值仍低于市场预期，进一步加重了盘后的抛压。
财报公布后，亚马逊股价在盘后交易中一度跌超7%。次日，抛售情绪蔓延至整个AI概念板块，投资者开始重新审视AI巨额投入何时能转化为利润。与此同时，本周早些时候微软与Alphabet的财报也呈现类似分化：微软Azure云业务增长48%受到追捧，而Alphabet因广告与搜索增长放缓、资本开支加速而承压。亚马逊的财报，延续了这一“云强、变现承压”的叙事。
影响与展望：云业务加速，但耐心正在被考验
对亚马逊而言，第三季度财报的核心信息是清晰的：AWS已经重新进入高速增长通道，AI算力需求真实存在且仍在加速；但电商与广告的短期波动、以及2200亿美元资本开支带来的现金流压力，让市场难以只看亮点。
接下来的关键看点有三个：一是AWS能否维持40%左右的增速，兑现管理层的预期；二是四季度旺季中电商与广告能否随着Prime Day基数效应消退而回暖；三是资本开支强度是否会在2027年放缓，让自由现金流重新转正。
如果AWS的加速能够持续，亚马逊的AI基建投入就有可能被证明是值得的；反之，若增速放缓而开支不减，市场的耐心将面临更大考验。10月29日的这份财报，恰好卡在了“投入见效”与“回报待验”的中间点上。